{"id":10799,"date":"2023-02-10T16:04:46","date_gmt":"2023-02-10T21:04:46","guid":{"rendered":"https:\/\/vm-web-03.grupomacro.pe\/macroconsult\/?p=10799"},"modified":"2023-02-10T16:04:46","modified_gmt":"2023-02-10T21:04:46","slug":"que-pasaria-si-perdemos-el-grado-de-inversion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/vm-web-03.grupomacro.pe\/macroconsult\/2023\/02\/10\/que-pasaria-si-perdemos-el-grado-de-inversion\/","title":{"rendered":"\u00bfQu\u00e9 pasar\u00eda si perdemos el grado de inversi\u00f3n?"},"content":{"rendered":"

Pamela Bernab\u00e9, economista de Macroconsult, y Eduardo Jim\u00e9nez, jefe del Sistema de Informaci\u00f3n<\/em><\/p>\n

El Per\u00fa es una historia de \u00e9xito en cuanto a la evoluci\u00f3n del desempe\u00f1o crediticio de su deuda p\u00fablica. Desde que las principales empresas del rubro a nivel global (Standard and Poor\u2019s-S&P, Fitch y Moody\u2019s) empezaron a dar las primeras calificaciones, estas mejoraron notablemente en l\u00ednea con el crecimiento de su econom\u00eda y la acumulaci\u00f3n de importantes reservas fiscales producto de los elevados precios de las materias y de una ley fiscal que ordenaba ahorrar los excedentes[1]<\/a> (v\u00e9ase el gr\u00e1fico 1). As\u00ed, junto a Chile, Per\u00fa gener\u00f3 una importante credibilidad en los mercados financieros internacionales al punto que, en medio de la pandemia, fue uno de los pocos pa\u00edses en desarrollo en salir a emitir bonos en condiciones muy favorables.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 1. Evoluci\u00f3n de la calificaci\u00f3n de deuda soberana de Per\u00fa (1999-2022)<\/strong><\/p>\n

Fuente: Calificadoras de riesgo. Elaboraci\u00f3n: Macroconsult.
\n<\/small>No obstante, en los \u00faltimos dos a\u00f1os, producto de los fuertes gastos para hacer frente a la pandemia del Covid-19, un entorno de acelerada destrucci\u00f3n del marco institucional y elevada inestabilidad pol\u00edtica, nuestro pa\u00eds ha sufrido la degradaci\u00f3n simult\u00e1nea de sus calificaciones. A esto se sum\u00f3 que, entre los meses de octubre y diciembre de 2022, ante la poca claridad que daba el gobierno del expresidente Pedro Castillo, Fitch y S&P cambiaran sus perspectivas sobre dichas calificaciones de estables a negativas, dejando la puerta abierta a una eventual rebaja adicional en el futuro. De darse dicho escenario, el Per\u00fa se encontrar\u00eda a solo un paso de estar fuera del grado de inversi\u00f3n y habr\u00eda perdido m\u00e1s de 10 a\u00f1os de avances macroecon\u00f3micos.<\/p>\n

Actualmente, a pesar de que los pilares macroecon\u00f3micos de la econom\u00eda peruana a\u00fan se mantienen s\u00f3lidos, el riesgo pol\u00edtico e institucional no se ha disipado, manteniendo latente el riesgo de que dicho escenario se materialice. Por lo tanto, en este art\u00edculo buscaremos responder lo siguiente: (i) \u00bfcu\u00e1n probable es que el Per\u00fa termine perdiendo el grado de inversi\u00f3n?; y (ii) \u00bfcu\u00e1les ser\u00edan las implicancias que se producir\u00edan en la econom\u00eda de darse dicho escenario?<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 eval\u00faan las calificadoras de riesgo?<\/strong><\/p>\n

Por definici\u00f3n, una calificaci\u00f3n de riesgo soberano es la opini\u00f3n emitida por una instituci\u00f3n especializada (agencias calificadoras de riesgo) sobre la capacidad y voluntad de una entidad o pa\u00eds para cubrir sus obligaciones financieras en la forma acordada.[2]<\/a> Con ello, los inversionistas reciben una se\u00f1al sobre si el pa\u00eds de su inter\u00e9s es confiable para invertir. As\u00ed, las econom\u00edas o instituciones que logran demostrar una buena capacidad de pago suelen obtener calificaciones de riesgo dentro del \u201cgrado de inversi\u00f3n\u201d, mientras que los pa\u00edses cuya capacidad de pago es considerada incierta o riesgosa, suelen ser ubicadas fuera de dicho grado.<\/p>\n

Para determinar ello, las agencias calificadoras toman en cuenta antecedentes e informaci\u00f3n econ\u00f3mica, financiera, pol\u00edtica y social en su decisi\u00f3n de riesgo. \u00a0Para ello, suelen hacer sus evaluaciones sobre la base de un conjunto de variables clave que eval\u00faen posibles problemas de iliquidez futura,[3]<\/a> los cuales pueden estar relacionados con indicadores cuantitativos como: (i) el crecimiento de la econom\u00eda, (ii) sus condiciones monetarias (inflaci\u00f3n, grado de dolarizaci\u00f3n, entre otros), (iii) solidez fiscal (d\u00e9ficit, ingresos y gastos ficales, el peso de la deuda y cuentas externas) (iv) grado de vulnerabilidad a choques externos y liquidez; y (v) indicadores cualitativos como los riesgos pol\u00edticos y aspectos institucionales (protecci\u00f3n a los inversionistas, cumplimiento de contratos, confianza en las autoridades, entre otros).[4]<\/a><\/p>\n

Evoluci\u00f3n del desempe\u00f1o crediticio del Per\u00fa<\/strong><\/p>\n

En su historia reciente, el Per\u00fa ha mejorado considerablemente en varios de estos aspectos, gracias a la aplicaci\u00f3n de reformas estructurales a comienzos de la d\u00e9cada de los noventa, las cuales han sido acompa\u00f1adas por un buen manejo de sus cuentas fiscales, la implementaci\u00f3n de una pol\u00edtica monetaria efectiva, una pol\u00edtica de apertura al exterior, as\u00ed como un marco legal estable y atractivo para la inversi\u00f3n.<\/p>\n

Todos estos avances han sido reconocidos por las calificadoras a trav\u00e9s de los a\u00f1os. As\u00ed, en el caso de Fitch y S&P, el Per\u00fa logr\u00f3 pasar de grado especulativo (BBB) a grado de inversi\u00f3n en 2008 (Baa3), alcanzando su calificaci\u00f3n m\u00e1s alta BBB+ en 2013, y la mantuvo hasta 2021 en el caso de Fitch, y 2022 en el caso de S&P. Por su parte, para la clasificadora Moody\u2019s, el Per\u00fa logr\u00f3 pasar del grado especulativo (Ba1) al grado de inversi\u00f3n (Baa3) en 2009, alcanzando su calificaci\u00f3n m\u00e1s alta en 2014 (A3), la cual mantuvo hasta 2021.<\/p>\n

A la fecha, el Per\u00fa, a pesar del nefasto gobierno de Castillo, sigue conservando sus fortalezas macroecon\u00f3micas, lo cual se refleja en: (i) su nivel de deuda p\u00fablica, que es la segunda m\u00e1s baja entre sus principales pares de la regi\u00f3n (G6-Latam: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, M\u00e9xico y Per\u00fa); (ii) un bajo d\u00e9ficit fiscal (el Per\u00fa fue uno de los pa\u00edses que realiz\u00f3 la mayor reducci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal pasada la peor parte de la pandemia, de 8.9% en 2020 a 2.5% en 2021); (iii) una s\u00f3lida posici\u00f3n de reservas internacionales netas (RIN, m\u00e1s de USD 73 mil millones, 30% del producto bruto interno -PBI-); (iv) una inflaci\u00f3n que se ha mantenido, consistentemente, por debajo del promedio de la regi\u00f3n; (v) una baja volatilidad del tipo de cambio, gracias a la intervenci\u00f3n del Banco Central de Reserva del Per\u00fa (BCRP); y (vi) uno de los indicadores de riesgo pa\u00eds (Emerging Markets Bonds Index<\/em> \u2013 EMBI) m\u00e1s bajos en el G6 Latam, solo superado por Chile (v\u00e9ase el gr\u00e1fico 2). A esto hay que sumarle que Per\u00fa siempre ha hecho todos los esfuerzos para cumplir su regla fiscal cuando se ha desviado de esta (1% del PBI como d\u00e9ficit), lo que hace cre\u00edble su compromiso con mantener estables sus cuentas fiscales.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 2. Latinoam\u00e9rica: evoluci\u00f3n del riesgo pa\u00eds (EMBI), 2008-2023<\/strong><\/p>\n

\u00a0(En puntos b\u00e1sicos)<\/strong><\/p>\n

Fuente: JP Morgan. Elaboraci\u00f3n: Macroconsult.<\/small>Gracias a las fortalezas que se han descrito antes y a que el Ministerio de Econom\u00eda y Finanzas (MEF) es uno de los pocos que mantiene sus cuadros t\u00e9cnicos, es poco probable que en el cort\u00edsimo plazo tengamos una reducci\u00f3n de la calificaci\u00f3n. Pero, sin duda, el plano pol\u00edtico sigue siendo la principal fuente de riesgos. Tras la revisi\u00f3n de las perspectivas, Fitch y S&P argumentaron que las principales razones para tomar esa decisi\u00f3n fueron el deterioro de la estabilidad pol\u00edtica y de la eficacia del gobierno. Por lo tanto, de darse un escenario donde se mantenga la erosi\u00f3n del marco institucional en un entorno de continua inestabilidad pol\u00edtica y de crisis social, que reduzcan la capacidad del pa\u00eds para implementar pol\u00edticas a favor del crecimiento en el mediano plazo, podr\u00eda causar que el Per\u00fa pierda el grado de inversi\u00f3n. Todo esto cerca de entrar en un nuevo proceso electoral, que podr\u00eda comenzar a calentar hacia mediados de este a\u00f1o (o, inclusive, antes). De momento, no se vislumbra a los principales contendores, pero sabemos que la polarizaci\u00f3n es muy alta y vamos a tener propuestas radicales que ofrecer\u00e1n cambiar el modelo de econom\u00eda de mercado.<\/p>\n

\u00a0<\/strong><\/p>\n

Y\u2026 \u00bfqu\u00e9 pasar\u00eda si perdemos el grado de inversi\u00f3n?<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Como lo hemos descrito en p\u00e1rrafos anteriores, una p\u00e9rdida del grado de inversi\u00f3n implicar\u00eda, en primera instancia, un cambio en la percepci\u00f3n de riesgo por parte de los inversionistas. En consecuencia, una rebaja que signifique perder dicho grado conllevar\u00eda a que algunos inversionistas trasladen sus capitales hacia mercados que representen un menor riesgo (e.g., Chile). Esta salida ocurrir\u00eda tanto por la venta de papeles del sector p\u00fablico (bonos del Tesoro peruano), lo que se traducir\u00eda en un incremento del diferencial de rendimientos del \u00edndice de bonos (EMBI,[5]<\/a> donde las rebajas de calificaci\u00f3n crediticia tienen un impacto mucho mayor que las mejoras[6]<\/a>), como del sector privado (acciones, bonos corporativos y otros papeles).<\/p>\n

 <\/p>\n

Esto llevar\u00eda, por un lado, al endurecimiento de las condiciones financieras locales, reduciendo la disponibilidad de fondos y aumentando su costo (la tasa de inter\u00e9s bancaria o el rendimiento exigido de un bono). En esa l\u00ednea, el servicio de la deuda p\u00fablica se incrementar\u00eda, poniendo en riesgo la solvencia de las cuentas fiscales.<\/p>\n

 <\/p>\n

Y dicha situaci\u00f3n ya ha sido vivida recientemente por nuestro vecino Colombia. En 2021, Fitch y S&P quitaron el grado de inversi\u00f3n a la deuda p\u00fablica de ese pa\u00eds (BB-). En ese contexto, cuando el gobierno emiti\u00f3 un bono denominado en d\u00f3lares con vencimiento a 2023, se coloc\u00f3 a una tasa de 8.1%, muy por encima del 3.4% a la que coloc\u00f3 bonos de la misma madurez en 2020.<\/p>\n

 <\/p>\n

Por otro lado, el endurecimiento de las condiciones de financiamiento terminar\u00e1, tarde o temprano, afectando el gasto privado, tanto por el lado de la inversi\u00f3n (menor confianza empresarial, salida de capitales y elevaci\u00f3n del costo de financiamiento), como por el del consumo (recuperaci\u00f3n de empleo limitada y encarecimiento de precios y cr\u00e9ditos), cuyos impactos agregados se reflejar\u00edan en un menor crecimiento econ\u00f3mico.[7]<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

Asimismo, una degradaci\u00f3n crediticia generar\u00eda una mayor exposici\u00f3n del mercado a inversionistas con posiciones m\u00e1s especulativas, cuyos impactos se reflejan en una mayor volatilidad de los mercados financieros y del tipo de cambio. No obstante, esto estar\u00eda condicionado al contexto y comportamiento del mercado previo a la degradaci\u00f3n crediticia.[8]<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

Reflexi\u00f3n final<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Una de las fortalezas macroecon\u00f3micas m\u00e1s importantes que el Per\u00fa ha podido mostrar al mundo es su s\u00f3lida institucionalidad fiscal. A pesar del alto estr\u00e9s a la que esta se vio expuesta, durante el \u00faltimo a\u00f1o y medio, logr\u00f3 salir casi indemne. Sin embargo, esto no asegura que dicha institucionalidad se mantenga permanentemente. Hoy, nuestro pa\u00eds enfrenta un clima pol\u00edtico muy incierto, con una alta polarizaci\u00f3n, que eleva la probabilidad de tener cambios radicales en el modelo econ\u00f3mico durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Si este ocurre, la institucionalidad fiscal se ver\u00eda muy afectada y nuestra deuda perder\u00eda, r\u00e1pidamente, la buena calificaci\u00f3n que a\u00fan mantiene. El proceso electoral de 2024 ser\u00e1 clave.<\/p>\n

<\/a><\/p>\n

<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

 <\/p>\n

[1]<\/a> La \u00faltima versi\u00f3n de esta normativa se encuentra en el Decreto Legislativo N\u00b0 1276, Marco de la responsabilidad y transparencia fiscal del sector p\u00fablico no financiero de diciembre de 2016.<\/small><\/p>\n

[2]<\/a> Ministerio de Econom\u00eda y Finanzas (MEF). Glosario de t\u00e9rminos sobre Deuda P\u00fablica.<\/small><\/p>\n

[3]<\/a> Morales, J., y Tuesta, P. (1998). \u201cCalificaciones de cr\u00e9dito y riesgo pa\u00eds\u201d, en Banco Central de la Reserva del Per\u00fa, Revista de Estudios Econ\u00f3micos, (3).<\/small><\/p>\n

[4]<\/a> Chong, G. C. (2007). Per\u00fa: Grado de inversi\u00f3n, un reto de corto plazo (N\u00b0 2007-001), p\u00e1g. 34.<\/small><\/p>\n

[5]<\/a> Chong, G. C. (2007). Per\u00fa: Grado de inversi\u00f3n, un reto de corto plazo (N\u00b0 2007-001), p\u00e1g. 7.<\/small><\/p>\n

[6]<\/a> Bustillo, I., Perrotti, D., & Velloso, H. (2019). \u201cSovereign Credit Ratings in Latin America and the Caribbean: Trends and Impact on Debt Spreads<\/em>\u201d, Econom\u00eda, 20(1), 155-196.<\/small><\/p>\n

[7]<\/a> Hern\u00e1ndez, G., Barbosa, S., Mej\u00eda, Y., y Baena, S. (2021). La p\u00e9rdida del grado de inversi\u00f3n en Colombia: un an\u00e1lisis de los impactos macroecon\u00f3micos. Departamento Nacional de Planeaci\u00f3n. Colombia.<\/small><\/p>\n

[8]<\/a> Fr\u00edas Espinoza, N. B., y Panduro Pereda, E. J. M. (2021). Retornos anormales ante anuncios de calificaci\u00f3n soberana: caso Mila.<\/small><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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